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复旦大学金融资讯：股市繁荣带动GDP增长
复旦大学金融资讯：股市繁荣带动GDP增长
上半年实体经济仅增5%
哈继铭 | 高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师，复旦大学校友
中国股市6月以前的上升，政府在后面起的作用是比较大的，包括媒体的推动，其实实体经济是在明显回落。可能是因为要创造一个新的融资渠道，因为其他的传统融资渠道，像信贷、影子银行、土地财政，这个路也越走越窄，所以冲着这个把股市振奋一下。
但是中国的股市不可能振奋成一个慢牛，要么就是死牛，要么就是疯牛，所以一提振就是疯牛，最后疯不动了，就变成死牛。我们看到市盈率在6月时曾经提高，比如创业板市盈率一度达到155倍，现在已经降到65倍，但依然是比较高的，比如现在美欧日发达国家的市盈率基本在15至20倍。
另外在融资方面，中国股市到底是不是能起到一个替补其他渠道的作用，我觉得作用很小。其实当初把股市弄上来，能够获得的融资是很有限的，我们算了一下，2014年至今，从股市获得的资金加起来差不多就1万亿，但后来救市花掉的钱就不止1万亿，拿进来的钱不如后来付出去的钱。从中国的融资结构看，股市融资只占总融资的4.8%。1万亿是什么概念，银行贷款一个月就可以超过1万亿，股市20多个月也就1万亿。
股市下来后，是不是会对实体经济造成重创，我觉得影响不大。因为从中国老百姓的财富结构来看，26%是银行存款，股市中直接和间接加起来也就14%，但是美国股市的直接和间接加起来是40%，所以对美国影响很大，对中国影响不是很大。为什么在股市下降不多的时候就要救市呢？当时上去是怎么上去的，如果上去的时候，政府负有一定的责任，下降的时候它肯定会着急。但是事实显示，下来的话对财富效应的影响不是很大。
如果本届政府决定在2022年任期结束前，把投资率降到40%，其实40%也是一个比较高的水平，姑且假定40%，我们的模拟结果显示，在未来的7年，GDP平均增速应该是5%。在这个情况下，可能经济增长速度比较缓慢，也许未必能实现所谓“两个翻番”。
如果硬要实现“两个翻番”，是不是可能呢？我觉得理论上说是可能的。所谓经济再平衡，投资率从46%降到40%，不让它在2022年实现，而是多花5年时间，经济增长在未来12年平均保持在5.8%，未来5年可以更快达到6%左右，这样可以实现“两个翻番”。
但是这种情形要有一个成本。第一种情况下，中国的债务率现在是GDP的250%，到2019年会达到288%，之后将会明显下降，这是一种比较稳定的“软着陆”情形。另外一种情形，推迟经济再平衡，为了保持短期的高增速，那样债务率可能会上到接近400%，这种情形可能会导致风险比较大。
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