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经济学家带你看2017中国经济与投资|复旦大学EMBA资讯

 经济学家带你看2017中国经济与投资|复旦大学EMBA资讯

复旦大学EMBA项目

蓝墨水”新年论坛

8届复旦管院“蓝墨水”新年论坛的主讲嘉宾,交通银行首席经济学家、博士生导师连平教授,在论坛上作了“2017年中国宏观经济金融展望”主题演讲。一个半小时的演讲中,他提出了“世界经济复杂多变 经济运行稳中求进”的观点,并从国际市场形势和国内总体运行两大板块,对2017年的宏观经济金融状况进行了分析和预测。

演讲摘录

各位来宾,大家下午好,很荣幸有这个机会来这里跟大家做一个交流。给我出的题目是关于中国宏观经济金融的展望。确实,对2017年究竟怎么看,现在大家总的来说心里都没有底,担心的人居多。

 

今天我借这个机会谈一点我的看法,会涉及当前一些比较热的问题,包括中美经济关系、房地产、汇率等等,跟大家一起梳理,讲讲我们对这些问题的看法,以及我们所掌握的一些相关的数据。如果能够为大家理清一些思路,能够有进一步思考的逻辑框架,我想差不多我的目的就达到了。

 

1

美国复苏欧洲偏弱

新兴市场经济改善

 

2016年美国经济还是不错的,处于复苏状态下,有一定的力度,全年态势一个季度比一个季度向上。美联储加息态势现在比较明确,但前两天有关进一步加息的表述中有一些犹豫,是导致美元短期出现回落的因素之一。人民币借机反弹,这种波动在2017年恐怕不会很少见,因为各种因素都在推动有关汇率的市场运行态势发生变化,不会像2016年总体是朝美元进一步升值、人民币进一步贬值走,2017年会有明显的变化。

 

我认为,

美国经济保持一个复苏态势,或者是再更好一点,对我们的出口是有利的,毕竟美国是我国最大的出口市场,对欧盟、日本、其他一些发展中经济体是有利的。

现在的主要问题,我想还是中美之间经济关系在特朗普上台以后,究竟会怎么样演进,这是大家非常关注的。

 

从特朗普针对中国经济的政策来说,主要是两点:一是把中国定为汇率操作国。二是推行贸易保护主义举措。恐怕后者实施的可能性更大,前者难度稍微高一点。对于贸易保护主义,中美之间2017年形成冲突有可能是一个焦点。

 

但这并不等于2017年贸易战就迅速开打。因为贸易保护举措会先提出一个整体的方案,跟中国方面进行谈判,这个谈判过程可长可短。如果贸易战2017年打不起来,我们认为

国际市场总体情况是有利于中国出口发展的。

近年来中国出口的增长情况,虽然没有过去这么理想,但也还是不错的,只要美国经济继续保持一个不错的复苏态势,就有利于中国扩大向美国的产品出口。美国是我国出口的最大市场,过去欧盟是最大的。欧盟整个增长速度比较慢,恢复需求也是比较慢。美国市场好转带来欧洲、日本也相应出现一些好转,对中国来说出口是有利的。

 

整个欧洲可以说是个“黑天鹅”湖,里面不确定的东西太多,如法国大选、德国以及东欧南欧国家的难民问题、意大利银行业问题、希腊债务问题等等,确实不能掉以轻心。

 

日本整个来看也是朝着缓慢复苏的态势走的,但增速无法与美国相比,但是我刚才讲到美国好一点对日本经济来说也会有动,而且近年来,应该讲日本的整个出口结构有了明显改善,越来越多高新技术产品在欧洲和美国出口,所以对于日本未来的温和复苏还是可以期待的。这对中国出口也是有利的。

 

新兴市场整体是温和复苏但是幅度比较慢。其中也有一些差异,俄罗斯、巴西这些资源型新兴经济体,最近国际收支状况得到一定程度改善。

 

 

2

出口环境好忧参半

投资消费总体平稳

 

未来我国出口将继续呈小幅度回升的态势。毫无疑问,贬值对一个国家的出口总的来说是有利的。我们观察下来,贬值有用但是好处并不太明显。2017年出口可能会得益于2015年四季度以来较大幅度的贬值,人民币贬值约为14%

 

中国GDP和出口在全球市场占的份额不是下降,而是不断上升的。中国的出口虽然受到过去货币升值影响,以及其他方面相关一些因素,比如成本上升,出口竞争力明显受到削弱,但基本上保持与GDP同步占比上升态势。目前占比全球第一,美国大概是10%不到,我们是14%上下。

 

进口相对比较平稳,2016年以来整个进口状况是有明显回升的。过去一段时间以来,整个进口的速度不断放缓,是跟大宗商品价格持续不断回落有关。

 

基础设施建设投资2016年以来保持较快的增长,2017年还会继续处在较高的水平。2017年是“十三五”规划落实的关键年,大量计划项目有望获得批复并加快落地。2016年,PPP项目投资总额合计已达16万亿,2017年将达到20万亿,项目落实情况有望好转。20161-11月新开工项目计划总投资额增长21%,预示基建投资能够保持快速增长,是稳投资的关键。

 

制造业最近一段时间以来表现比较差,从原来8%甚至于两位数增长迅速降到3%,最低只有2%左右。政府采取了一些措施,包括未来可能还要推进的减税等一系列相关刺激措施,最近情况有所改善。但是负面影响还是有,结构转型,制造业需求有限,去产能还要进一步推进,企业缺乏自主扩大投资积极性、意愿等,还会制约未来制造业投资增速。我们对2017年制造业投资看法不太乐观。制造业投资2017年估计只有3%,现在是3.8%,还会有所回落。

 

房地产投资2016年以来出现一定程度的反弹,但反弹力度跟过去不能比。2015年年底的时候,房地产投资居然增速只有1%,过去高的时候接近40%,这个是一个巨大的变化。但是反过来讲,在中国房地产毕竟还是有需求,一二线城市最近进行调控,但是需求依然是存在的。未来房价出现大幅度调整可能性不大,中央经济工作会议讲得非常清楚,避免大起大落,房地产如果出现巨大的回落,整个经济一定是会被拖累的。抑制泡沫实质是为了防止房价暴跌。

 

我的看法,

恐怕现在房地产市场的运行状态,跟最近十几年以来的三年一个周期运行状态没有大变化。

未来两三年看不到基本制度框架方面会发生很大变化。这种情况下,2017年房地产市场出现大幅度调整的可能性并不大,我们认为它的投资增速大概会在2%左右,是回落的,或者说是有比较明显的回落。

 

这样一来,我们对2017年的投资就不是太乐观了,基建投资可能较高,达到17%左右,但是再要上升难度很大。而房地产投资降了下来,制造业投资也会有所回落,所以投资基本上是回落的,但下降幅度可能不是很大。如果国际市场能够得到一定程度改善,中国制造业出口状况得到改善,制造业投资可能会稍微好一点。所以总的来看投资不能乐观。

 

消费总的来说是比较平稳的,对经济中高速增长将起到重要的稳定器作用。2017年消费增长可能达到10.2%,基本保持一个比较平稳的态势。居民收入增长对于消费是有推动,但是居民收入现在增长速度也在放缓。

 

2017年影响中国经济增长的四大不确定因素是:特朗普新政对中国经济带来不确定性,预计会就汇率和贸易问题向中国施压;在美联储继续加息背景下,资本外流和汇率波动存在不确定性,可能引发潜在风险;民间投资虽然趋稳小升,但增长动力依然不足;房地产市场降温过快可能对经济增长带来下行压力。

 

综合起来看,

中国经济增长在2017年是很难乐观的,

所以这次中央经济工作会议定在6.5%上下,这其实是给美国特朗普新政实施以后,可能对中国带来的负面冲击留了一定余地。

 

3

物价水平温和上涨

通胀压力有所显现

 

2017PPI同比涨幅上升至5.5%左右,上半年PPI呈上涨态势。工业领域需求难以显著增加,PPI持续大幅上涨的可能性不大,随着涨幅扩大到一定程度,以及翘尾因素减弱,下半年涨势有所放缓。2017CPI平均同比涨幅上升至2.5%左右,全年走势受蔬菜、鲜果等价格的季节性走势影响而有所波动。年中受到夏季天气影响推升蔬菜价格,叠加猪肉价格上升和翘尾因素上升的作用,CPI涨幅可能迎来年内高点,部分月份涨幅或突破3%。政府调控物价目标是3%。货币政策定调稳健中性,应该不会显著推升CPI

 

猪肉价格会有所回升,由于猪肉生产结构得到改善,越来越多机构,越来越多有实力机构在生产猪肉,所以能够承受猪肉价格较大幅度波动。

 

2017年物价判断还是要考虑翘尾因素,PPICPI翘尾因素有一点不同,今年56月份CPI稍微会高一点,甚至于个别月份突破3%也是有可能。但随着翘尾因素下降,以后CPI不会太高。PPI可能上半年翘尾因素特别高,所以第一季度、第二季度PPI会在高位运行,下半年后也就慢慢回落。

 

4

供给侧结构性改革

深入推进

 

供给侧结构性改革是指在有效供给不能适应需求总量和结构变化的情况下,用改革的办法推进结构调整,增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性,提高全要素生产率。2017年将从六个方面继续有序推进供给侧结构性改革,如下图:

 

 

 

5

抑泡沫与去库存并举

房地产景气向下缓行

 

决策层“抑泡沫、控房价、防风险”的态度坚决,预计房价涨幅居前的城市,政策还有深化、加码的可能,并且这种“紧”的格局至少在2017年上半年不会发生改变。

尽管近一阶段房地产领域工作重心转向热点城市“抑泡沫”,但这并不代表“去库存”任务戛然而止,相反会继续推进。未来高库存压力的城市将维持相对宽松的政策环境。

 

房价依然会保持增长,但涨幅放缓。被限购的核心城市将有一段时间处于量缩价稳的状态,政策坚决抑制施压下房价可能向下小幅调整;但房价上行动力并未减弱,蛰伏后仍有上涨空间。历史增长稳健、2016年涨幅相对温和的城市及核心城市周边城市(如北京周边的保定、上海周边的昆山、深圳周边的东莞、武汉周边的鄂州)将承接需求的外溢,具有量价上涨的潜力。产业基础薄弱、由资金炒作导致房价冲高的城市可能出现降价。经济欠发达、不靠近核心城市圈、亦没有旅游养老等特色的三四线城市将面临一个缓慢的去库存过程。

 

预计2017年商品房销售面积和销售额增速均将明显下滑,并有可能出现同比负增长;房地产开发投资将面临压力,增速趋于下行、缓慢回落,全年增速约2%左右;供地较少的热点城市地方政府将落实加大推地的计划。

 

6

国际收支有所改善

人民币汇率贬中趋稳

 

我在四五年前就表达了一种担忧,中国经济存在问题很多,但运用政策和机制,我们有能力将这些困难、问题和风险控制在平稳态势上,出不了大问题。最担心的问题是

资本大规模流出加上货币贬值,而贬值又促进资本更大规模流出。

这是一个很大风险,现在不幸言中了。

 

过去对于汇率基本稳定大家比较有信心,但“811”以后出现一轮变化。现在谁也拿不出一个汇率大家都接受为合理均衡汇率。其实所谓合理均衡水平是通过市场逐步运行,最后在一个比较平衡的水平上有所波动,那时候回过来看这才是合理均衡水平。

 

我觉得目前就是应该这样做,才有利于中国经济运行。否则资本大规模流出,推动货币贬值,货币又推动资本进一步向外流动。当前,中国私人财富增长速度非常快,同时私人财富增长过程当中,集中度也是非常快,越来越多的少数人拥有越来越多的财富。私人财富达到相当规模很自然地就要加大在全球进行配置的力度,这样一来资本流出压力持续较大。

 

对中国来说,未来要稳定汇率,关键是要平衡资本流动。但光靠这个是不够的,从深层次看,包括中国经济增长和货币存量都应保持合适的水平。货币政策不宜向松的方向再做大幅度调整,否则对于汇率是不利的。

 

7

货币政策稳健中性

财政政策积极有效

 

这次经济工作会议提到货币政策“稳健中性”,表述比过去多了两个字“中性”。按照西方经济学关于货币描述状况来说有三种:从紧、中性、宽松,但是中国从来不用“中性”,用的是“稳健”。稳健是更加积极一点,实际上是中性,这次加了中性,是想体现货币政策是要真正中性,不要像前一阵子那么偏松,甚至于必要的话要向紧的方向做一些适当微调。

 

主要的举措,无非是加息或者是提高存款准备金率,提高存款准备金率不合适,我国已经很高了,市场上有的专业人士讲,准备金率应该下调,我说这种需求已经是时过境迁。现在“稳定中性”方向下只有可能向紧方向做调整,再降准不合适。中央经济工作会议明确提出抑制泡沫降低杠杆,防止风险,而提出降准是跟它相悖的。当下准备金率确实不低,这种情况下抬高准备金率短期内不可能,是否加息要看未来价格上涨。如果房地产价格继续大幅上涨,物价上涨也比较明显,整个经济体2017年受到外部冲击小,彼时就难排除加息。

货币当局会以公开市场操作创新工具来保持2017年市场流动性的基本稳定。

 

最后,我在这里给大家传递一个信息。近期举行的中国首席经济学家论坛上,不少专家都对2017年大类资产配置说了一些看法,还包括有几个国外来的著名专家。这些看法总结起来看,似乎觉得

2017年权益类资产可能会有一定机会,或者说在可投资大类资产配置中间,首先应该考虑的是权益类。其次是黄金可能在抗通胀、抗贬值和抗不确定性中有较好的作用。

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