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复旦大学-ZEW经济景气指数发布

 复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第37期CEP的调查结果。

美国经济的景气指数从10.71变为12.5，景气指数出现上升；欧元区经济的景气指数从-32.14变为-28.13；中国经济的景气从-7.14下降至-18.75。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“受到企业投资意愿不足（尤其是民营企业）、外需出口增长放缓、内需增长受困、政府投资相对谨慎等诸多因素的影响，且制约中国经济短板的供给侧改革还需要一定时间才能呈现出应有的效果，所以最新一轮问卷调查的结果依然对中国经济的景气指数持较为悲观的态度”。

2016年的中国经济增长预期为6.49，与7月的调查数据相比，专家对2016年的中国经济增长预期做出下调。未来3个月中国的通胀率为1.94%，未来一年的通胀率为2.26%。孙教授指出，“受到大宗商品价格低迷以及贸易价格走软等因素的影响，制约了CPI价格的反弹” 。

本期发布的商业银行景气指数比7月调查的景气指数上升约3个点；投资银行的景气指数上调约22个点；保险业的景气指数上调约13个点。孙立坚教授认为，“受国家稳增长措施的影响，一些大型投资项目的启动激活了银行的景气上扬，并且PPP等国企央企改革的题材也给投资银行业务带来了回暖的机会。国家允许保险业资金进入资本市场的改革红利不断释放，保险业景气指数回升明显”。

与7月调查结果相比，各代表城市景气指数均有不同程度上调。第37期最高经济景气指数地区为重庆，景气指数为46.88；香港经济景气指数最低，为-21.88。房价景气指数与7月调查相比，除北京、上海，其他各代表城市房价景气指数均有所上升。本期重庆房价景气指数最高，为46.88；香港经济景气指数最低，为-21.88。房价景气指数与7月调查相比，除北京、上海，其他各代表城市房价景气指数均有所上升。本期重庆房价景气指数最高，为46.88。孙立坚教授认为，“本次问卷调查对地区经济判断一致呈现出与宏观经济背离的趋势，这主要是国家稳增长调结构的措施逐步落地给城市的发展带来的新的机会。这种景气的回暖同样反映在房地产景气指数上扬的过程中，只不过北京和上海楼市新政的力度强化，房价上扬的力度得到了有效的控制”。

下一期对中国经济的CEP调查将在2016年10月10日发布，敬请期待。

第37期复旦-ZEW经济景气指数报告观点

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2016年8月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2016年7月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

① 一、二线城市受到国家稳增长措施的利好影响，景气指数走势与国家经济大趋势呈现出背离的现象

② 政府的投资需求推动了资金成本的上升，但却没有对行业的景气指数带来负面影响

③ 人民币汇率温和上扬对进出口没有产生影响，但却伴随着外汇储备的减少

以下是更为具体的解读内容：

一、中国经济依然受到企业投资意愿不足（尤其是民营企业）、外需出口增长放缓、内需增长受困、政府投资相对谨慎等诸多因素的影响，且制约中国经济短板的供给侧改革还需要一定时间才能呈现出应有的效果，所以最新一轮问卷调查的结果依然对中国经济的景气指数持较为悲观的态度，这也可以从中国GDP指数中得到验证。美国核心经济指标比如非农就业指标、服务业相关的景气指数都出现了程度不同的回暖迹象。美国经济景气指数连续上扬的态势也在GDP指数上升中得到验证。英国脱欧事件，欧洲难民潮问题、法国的恐怖袭击事件等都没有对美国经济构成太大的冲击，同时也未进一步拖累欧元区的景气走势。这次的欧元区的景气指数继续窄负面评价。

2016年的中国经济增长预期为6.49，与7月的调查数据相比，专家对2016年的中国经济增长预期下调。美国经济的景气指数从10.71上升至12.5；欧元区经济的景气指数从-32.14变为-28.13；中国经济的景气指数从-7.14下降至-18.75。通过经济景气指数的变化来判断，专家在近期调查中对欧美经济的前景预测持积极乐观态度，对中国经济持悲观态度。

二、中美物价水平都受到大宗商品价格低迷以及贸易价格走软等因素的影响，制约了CPI价格的反弹。另外中国受到自然灾害的影响，无论是需求面还是供给面都产生了一定的萎缩的效应，由此反映在物价水平上，所以中国CPI指数下跌程度与美国相较较轻。

未来3个月中国的通胀率为1.94%，未来一年的通胀率为2.26%。与7月数据相比，长短期通胀预期均出现下降。美国三个月CPI指数0.89%，一年CPI指数为1.09%，与7月调查结果相比，均有所下调。

三、由于银行受到企业债务偿还能力下降带来的冲击，维护金融体系和实体经济部门资金周转的压力日益增加，无论是银行间市场的资金成本还是存款客户的资金成本都出现了较为明显的上升迹象。相反，由于企业投资意愿的下滑以及国家对房地产收缩新政的出台，贷款利率反而并没有明显的变化。尽管整个货币环境还是保持较为宽松的状态，M2继续保持上扬的态势。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.82%，1年后的的SHIBOR的利率的预期为2.99%，与上月数据相比，长短期SHIBOR利率预期均出现上升。与7月预期相比，3个月后的年存款利率的预期上升至1.52，1年后年存款利率的预期上升至1.41。3个月后的年贷款利率的预期为4.28%， 1年以后的年贷款利率的预期为4.18%。

四、本次调查依然保持对股票市场上扬走势的判断，短期内创业板指数的反弹比上证更为明显，中长期则反之。原油价格还是处在温和低迷状态。

本期调查时的上证综合指数基准为3110.04，3个月后的预测平均值上升了约4点，1年后的预测平均值上升了约260点；本期调查时的恒生指数为22910.84，3个月后的预测平均值下跌约550点。专家对创业板指数的预测上升，本期调查时的创业板指数为2201.1，三个月的预测上升约66个点。WTI原油价格短期调查基准值为47.06美元/桶，三个月后价格预期下跌0.14美元。

五、受中国经济内部压力的影响以及发达国家贸易保护主义抬头等因素的影响，尽管贸易条件的改善带来了中国进出口的复苏，但是由于中国对外投资活力的下降以及外商来华投资的意愿减弱，最终我国外汇储备的景气指数还是出现了明显下滑态势。

16年8月外汇储备预测指数为-21.88，比上期数据下降约4个点； FDI输出预测指数与7月份相比下降约2个点；FDI输入预测指数下降到-21.88；出口预测指数上升至25；进口预测指数上升至25。

六、中国政府稳增长的措施不断强化改善了国内就业环境、就业率景气指数明显上升，但国内消费以及世界整体的贸易环境依然处在一个低迷状态之中。

国内消费景气指数比7月调查结果下降约8个点；就业率景气指数从7月调查结果的-7.14上升到0。此外，汽车登记率下降约为9个点，世界贸易份额景气指数下降约13个点。

七、受G20峰会的影响以及中国货币加入SDR时点的推进及国内资金成本的上升带来的国外短期资本流入的影响，人民币汇率无论三个月还是1年呈现温和升值的走势。而欧元兑美元的走势保持相对平稳。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.7，1年后的平均值为6.77，与上期数据相比，人民币长短期均出现升值倾向；欧元兑美元汇率3个月后的预测均值为1.12，1年后的平均值为1.11，走势较为平稳。

八、受国家稳增长措施的影响，一些大型投资项目的启动激活了银行的景气上扬，并且PPP等国企央企改革的题材也给投资银行业务带来了回暖的机会。国家允许保险业资金进入资本市场的改革红利不断释放，保险业景气指数回升明显。

本期发布的商业银行景气指数比7月调查的景气指数上升约3个点；投资银行的景气指数上升约22个点；保险业的景气指数上升约13个点。可以看出，专家对商业银行、投资银行和保险业的盈利预期均做出了向上调整。

九、受国家问增长推动大项目落地的利好影响，以及调结构改革红利的释放，让汽车、化工、信息技术等诸多行业获得了商业发展的契机，景气指数明显上扬，而消费的疲软和楼市新政的影响，导致零售、建筑业景气指数呈现出下滑的态势。

与7月调查结果相比，仅建筑业、零售贸易的预期出现下调。

十、本次问卷调查对地区经济判断一致呈现出与宏观经济背离的趋势，这主要是国家稳增长调结构的措施逐步落地给城市的发展带来的新的机会。这种景气的回暖同样反映在房地产景气指数上扬的过程中，只不过北京和上海楼市新政的力度强化，房价上扬的力度得到了有效的控制。

 与7月调查结果相比，各地区经济景气指数均出现上调。8月最高经济景气指数为重庆，为46.88；香港经济景气指数最低，为-21.88。

从房价景气指数来看，与7月调查相比，除去北京、上海，各代表城市房价景气指数均有所上升。

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