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揭秘“资产荒”背后的深层次原因|复旦大学金融投资总裁班资讯

 揭秘“资产荒”背后的深层次原因|复旦大学金融投资资讯

李迅雷 |海通证券首席经济学家,复旦大学经济学院专业学位研究生兼职导师

中国历史上出现过不少“荒”，例如自然灾害带来的“灾荒”，人口大迁徙导致的“逃荒”，电力供给缺口导致的“电荒”，劳动力短缺产生的“民工荒”。2013年6月，央行收紧货币而引发了市场资金紧张——“钱荒”。如今，大量资金找不到合适的投资品——“资产荒”。

对此，李迅雷总结了“资产荒”背后的深层原因：

如果一国经济下行了，那么，理论上利率也会下行。但若是利率下行的幅度大于经济下行的幅度，就可能意味着市场上“闲钱”多了。例如，目前我国一年期存款利率为1.5%，贷款利率为4.35%，信誉高的企业发债成本已降至3%，但GDP增速仍接近7%的水平，就是利率降幅大于经济降幅的情况。

另外一种解读，是经济的增长靠钱堆起来。2015年，我国广义货币M2增速为13.3%，名义GDP增速为6.3%，前者比后者高出七个百分点。或许有人会反驳，M2规模大是因为中国直接融资比重大，与美国没有可比性。那么，我们换个角度来看M2规模到底是虚是实：2015年，中国全社会固定资产投资规模超过56万亿人民币，约比美国同期固定资产投资规模多了5万亿美元，但GDP总额比美国少7万亿美元。

2001-2015年，我国固定资产投资额的年均增速为22%，M2的年均增速为16%，这说明M2并不虚，只是如此庞大的投资规模以及与之相伴的货币规模，所创造出的经济增加值偏少了。这也反映了创造价值的主体——企业的效益不佳，投资回报率偏低。具体数据见下图。

根据国家统计局数据，2015年我国全年规模以上工业企业实现利润6.36万亿元，比上年下降2.3%。分经济类型来看，国有控股企业实现利润1.09万亿元，比上年下降21.9%;集体企业利润508亿元，下降2.7%，股份制企业利润4.30万亿元，下降1.7%；外商及港澳台商投资企业利润1.57万亿元，下降1.5%;私营企业利润2.32万亿元，增长3.7%。

由此可见，2015年我国工业企业呈现增产减效的状况，企业总利润下降，尤其是国企利润降幅非常大，接近了22%。实体经济回报率的下降，贷款不良率的上升和刚性兑付的打破，都增加了资金配置资产的难度。与此同时，政府为了降低企业的融资成本，实现经济稳增长的目标，又在不断降准和降息，无风险利率持续走低。这应该可以说明资产荒的基本原因。

银行目前的信贷投向分布如何呢?由于缺乏数据，无法进行细化分析。不过，由于我国银行多为国有控股，故优先贷给国企或地方平台是合乎逻辑的，因为国企或政府平台有国家信用的隐形担保，出了问题不用承担责任。从财政部网站可见，2015年国有企业负债增加了12.3万亿元，比同年人民币新增贷款总额还多了近6000亿元。

虽然，国企新增的负债中还包括利息支出，融资来源中还包括债券融资，但从数据上看，2015年全国新增社会融资15.41万亿元中，国企的新增负债就超过12万亿元。那么，判断银行信贷的三分之二流向了国企及地方平台应该不为过吧?国企又分为央企和地方国企，央企的负债率为68%，地方国企的负债率为64%，是否可以由此推断，银行贷给央企的钱要比地方国企更多?

所以，资产荒的基本原因是企业效益下降，导致优质资产的供给减少;国家为了经济稳增长，扩大货币规模，进一步加剧了可配置资产供不应求的局面。而资产荒的深层原因是，银行为了规避风险，把大部分的信贷配置到低效企业部门，这就导致了银行资产质量的整体下降。在社会征信体系不健全的情况下，银行及非银金融机构可配置资产的选择余地原本就不大，但对资产配置需求却在不断扩大。

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